原油市场重要趋势：远期溢价收窄预示油价见底？

远期溢价

　　为了理解远期溢价收窄的的影响，我们需要先回顾一下过去的原油市场行情。

　　远期溢价即交割期限更久的原油价格比期限更近的价格要高，时隔五年，自2014年年中以来，原油期货市场开始进入远期溢价的状态，主要由于全球供应过剩，原油市场看空情绪浓厚，造成近月合约遭遇更加猛烈的抛售。

　　而远期溢价的扩大使得部分交易商可以从中牟利，他们可买进原油现货囤积，同时卖出远期合约，锁定其中的价差。但是，这里有一个前提：存储成本要足够低。即远期溢价一旦低于存储成本和占用资金的利息，则套利空间将消失，这种情况往往发生在未来油价看涨的时候。

　　事实上，目前这种套利行为已经导致大量原油现货的囤积，国际能源署（IEA）去年底时预期2015年上半年全球原油库存（包括岸上和海上库存）将达3亿桶，经济合作暨发展组织（OECD）一些成员国的“原油存储能力有可能达到上限”。

　　这表明，这种“无风险”套利的最大尾部风险不会出现在实际需求端，而会出现在囤油过程中——如果原油存储能力的确超过上限，那么投机者将被迫以市价出售原油，那样的话油价将进一步走低，不过近期出现的远期溢价缩窄的情况可能预示油价将迎来一线曙光。

溢价收窄

　　西德克萨斯轻质低硫原油（WTI）相关期货合约的溢价变化尤为明显，以在芝商所（CME）交易的WTI原油2015年11月期货合约与5月期货合约的价差来看，其数值在今年3月18日达到最高的7.51美元/桶，随后出现下跌，本月7日一度跌至4.12美元/桶，为一月初来最低。

　　布伦特原油6月与12月期货价差走势也类似，不过该组合约的价差自2月中起就开始缩窄，目前约为3.9美元/桶。

　　根据路透社分析师JohnKemp的观点，正价差的缩窄可能伴随市场预期未来供应过剩程度将下降。

　　不过就目前来看美国商业原油库存已升至逾80年来最高位，表明市场仍然处在供大于的的状态。

　　根据美国能源信息署(EIA)周一（4月13日）公布的数据显示，自2015年开始以来，美国商业原油库存增加近9，700万桶，相当于25%左右。仅上周，原油库存就增加了近1100万桶，为14年来最大一周增加量。这也是EIA自1982年开始每周公布原油库存资料以来，第十大单周增量。

　　所以Kemp认为，远期溢价持续缩窄表明现货交易商忽略短期的供应过剩情况，而预计下半年供需可能趋紧。

趋紧信号

　　事实上，就原油供给面来看，确实存在趋紧的信号，至少是美国原油产出触及四十年来最高水平后，低油价已经为页岩油热潮降温。

　　据油服贝克休斯(BakerHughesInc)上周五(4月10日)公布的数据显示，最近一周美国石油钻机数连续18周减少，至2010年12月的最低水平。受油价大幅下跌影响，美国油企纷纷开始削减支出，去年10月份以来已有半数钻机关停，数千岗位被裁撤。

　　EIA本周一公布的数据显示，5月份北达科他州Bakken页岩区等资源丰富地区的页岩油日产出将减少5.7万桶。这是EIA自2013年开始发布月度钻探生产报告以来首次作出产出下滑的预期。

　　德意志银行(DeutscheBank)、高盛集团(GoldmanSachs)和IHSInc.等机构纷纷预计，随着原油期货价格逼近六年低点，美国原油产出增势将告终，至少是暂时结束。

　　法国兴业银行(SocieteGenerale)驻纽约石油市场研究主管MikeWittner上周五表示：“产量开始趋于平缓，很快应该会开始下滑，我们看到钻井平台数量已出现令人难以置信的减少。”

　　高盛（GoldmanSachs）在上周的一份报告中表示，美国采油热潮降温对于调节供应过剩及恢复全球石油市场平衡来说很有必要。该机构称，在钻井平台数量出现创纪录下跌之际，美国原油产出和库存本月可能触顶。

　　Frost&SullivanLP油气部门主管CarlLarry本周一表示：“由于钻井数量减少，我们势必将迎来供应骤减，眼下的问题是供应会以多快的速度下降，如果下降速度很快、降幅很大，则油价可能将大举反弹。”

　　在需求方面，车辆使用频率更高，美国可能迎来2008年以来最强劲的夏季驾驶旺季，这将提振燃料的消费。路透社数据显示，美国每日消费约1900万桶的油品，夏季的消耗量将略高于春季和秋季。

　　交易员们可能也抱有相同观点，因看涨原油的投机头寸增幅创下逾四年多来最高水平，他们押注美国原油生产热潮将降温。美国商品期货交易委员会(CFTC)上周五发布的数据显示，4月7日当周以对冲基金为主的大型投机者增持WTI净看涨头寸30%，创下2010年10月来最大涨幅。

市场也会犯错

　　当然，市场经常会犯错。路透社的JohnKemp指出，交易员和投资者就曾误判中东政治风险和暴力冲突局面将使2014年下半年供应减少。而预期中的供应中断并未发生，现货价格随即暴跌。

　　2015年市场可能也犯类似的错误，高估了需求增长和美国供应下降。这样，无论是现货价格还是价差，都势必做出大幅调整。

　　但目前而言，市场的主流观点倾向于认为，油市供应过剩最严重的时期已经过去了。

　　不过值得注意的是，即便供需开始好转，油价反弹也可能还需要等待一段时间。芝商所（CME）首席经济学家BluPutnam在最新的报告中指出，虽然美国部分钻机停工，但油企还是需要保持一定的产出，以获得现金流来支撑债务的偿付，因为企业主们普遍认为“接受几年的亏损总比当下立即倒闭要强”。

　　Putnam认为油价真正由熊转牛需要两个条件，一是中东供给出现严重问题，二是包括中国在内的新兴经济体持续稳健的增长。而目前这两个条件出现的可能性都不大。

文章来源华尔街见闻 文/江金泽